中国生物制药(1177.HK)：安罗首季告捷，肿瘤强者

• 　　机构：兴业证券

  　　评级：买入

  　　目标价：9.0港元

  　　投资要点

  　　事件：公司公布2018年三季度业绩。前三季度，公司实现收入约人民币157.3亿元，较去年同期增长约37.4%；归母净利润22.0亿元，较去年同期增长约22.0%；扣非后归母净利润22.5亿元，较去年同期增长约29.9%；新产品销售占公司总收入约18.1%。

  　　业绩符合预期，肿瘤已成为第二大板块：

  　　扣除泰德并表，可比口径下，公司收入增速约为26.2%，净利润增速约为24.2%，如果进一步剔除一次性损益的影响，单季度核心利润增速或达40%以上。随着安罗替尼上市，肿瘤团队迅速扩张带动其他产品同时放量，肿瘤板块第三季度自第四大板块一跃成为第二大板块，仅次于肝病板块。据我们测算，扣除原有7个产品，新产品安罗替尼及硼替佐米及其他产品一共贡献了7.5亿人民币收入，占肿瘤板块比重超过一半。新产品上市与肿瘤团队扩充，不仅为业绩带来新血液，也为未来其他肿瘤管线上市奠定了良好的基础。

  　　集中采购影响有限，新品种带来更多余地：

  　　对于十一城市集采试点，我们认为影响有限，对于市场份额小的产品，如拖妥、依伦平、晴众、伊马替尼、阿法骨化醇影响均不大，甚至可能有正面影响。对市场份额较大品种，如润众和凯纷，降幅在30%或以内，且其他地方不进行联动，影响也非常小。中长期如若持续执行，公司有大量新上市和即将上市首仿、二仿产品，集采政策也有利于产品快速上量占领市场。

  　　盈利预测：

  　　我们调整了19-20年不同板块产品的预测，综合预计公司18-20年营业收入为208.4/248.6/296.2亿元，归母净利润为30.0/36.1/43.7亿元，EPS分别为0.24、0.29、0.35元，2018年11月27日股价对应PE为18年27倍、19年22倍、20年19倍。考虑到政策逐步明朗，肿瘤板块放量迅速，未来的不确定性稍微降低，我们提升目标价至9.0港元，对应19年28.1倍市盈率，PEG为1.37，预期升幅为25.2%，维持“买入”评级。

  　　风险提示：