乐普医疗2018年半年度报告点评:内生增长符合预期,药械合力造心血管领域空间

• 一、事件概述
  
      8月13日,公司发布2018年半年度报告:营收、归母净利润、扣非净利润为29.55亿、8.10亿、6.70亿,同比增长35.37%、63.48%、36.67%,EPS为0.45元,符合此前报告预期。
  
      二、分析与判断
  
      内生增速逾30%,器械板块进展稳定,药品板块跨越式增长 Q2营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.19亿、5.07亿、3.72亿,同比增长31.95%、92.36%、42.30%,归母净利润增速显著高于扣非,主因Viralytics公司被默克收购与荷兰子公司Comed B.V.关停带来的一次性损益,再扣除Q2并表新东港45%股份,内生增速约为30.7%。分板块来看,医疗器械板块营收13.96亿,同比增长15.56%,其中支架产品营收7.12亿,同比增长20.76%,Nano占比例45%,预计全年继续维持20%左右增速,且公司继续加大双腔起搏器推广力度,现已在23个省市中标;基层医院介入诊疗及心血管科室合作业务、体外诊断、外科器械分别实现营收2.71亿、1.51亿、0.59亿,同比增长1.81%、23.45%、142.53%。药品板块收入、净利润分别为14.18亿、4.35亿,同比增长70.63%、70.71%,强势增长主要源于招标进院和一致性评价的推进,两大产品氯吡格雷和阿托伐他汀实现营收5.66亿、3.62亿,同比增长70.50%、146.89%。
  
      费用增长合理,战略调整促进毛利率提升
  
      公司销售、管理、财务费用分别为7.10亿、4.29亿、0.98亿,同比增长69.84%、60.89%、173.55%,主因药品销售规模的扩大、研发投入的增加和债权融资规模的增长。公司毛利率72.80%,较上年同期提高8.17pct,主因公司战略性退出部分低毛利业务。
  
      依托心血管,延伸肿瘤免疫,研发实现长短期布局
  
      公司依托心血管平台,建设了完善的研发梯队。器械板块,完全可降解支架预计H2获批,领先竞品3年,尽享先发优势;AI-ECG Platform获FDA受理,国内注册及CE认证推进中;左心耳封堵器进行随访数据整理工作,预计年底申请注册。药品板块,阿托伐他汀通过一致性评价,氯吡格雷补充申请获受理,预计下半年通过评价,苯磺酸氨氯地平和缬沙坦分别完成和处于临床阶段,未来公司有望持续受益一致性评价相关政策和此后有望推出的集中带量采购;降血糖领域,甘精胰岛素临床进展顺利,门冬胰岛素临床申请获受理,艾塞那肽预计年底获批,此外阿格列汀完成BE并报产,卡格列净、阿卡波糖等品种BE进行中。长期来看,公司布局肿瘤免疫,营造成长动力。
  
      三、盈利预测与投资建议
  
      公司受益器械药品双重驱动,短期增长稳健,长期空间广阔。预计18~20年EPS 0.84、0.96、1.25元,对应PE为40、35和27倍;公司为国内稀缺的平台性企业,未来业绩增速确定性高,可有效支撑其估值,维持“推荐”评级。
  
      四、风险提示:
  
      支架行业竞争加剧;可降解支架获批进展不及预期;一致性评价进展低于预期。